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作家：星河期货

第一部分

序论纲目

三季度由于旧作玉米供应弥留，稻谷拍卖推迟，导致华北玉米现货大涨，华北淀粉 现货飞腾幅度更高，盘面 09 玉米和淀粉价差达到 420 的高位。但 9 月中下旬华北春玉 米和早熟玉米延续上市，华北玉米现货大跌，盘面玉米和淀粉跟班着落。

第四季度，新作玉米增产较多，入口利润也较高。玉米现货供应压力较大，但本年 教化资本较高，糙米到销区价钱较高，小麦价钱也飞腾到 3000 以上，新作玉米有较高 的性价比。且黑龙江农户 2400 元的资本线和华北玉米 2600 的底价会惜售，华北到场 底价在 2700 元/吨隔邻。

对于往来，由于淀粉产量较高，玉米资本线以下，农户会惜售。01 玉米和 05 玉米 不错研究在教化资本线隔邻作念多，11 和 1 月的玉米和淀粉价差不错研究逢高作念空。

风险点：玉米辘集上市价钱低于预期。

第二部分

行情追念

三季度玉米现货冲高回落，尤其是缺玉米的华北地区。山东玉米现货冲高到最高的 3100 元/吨，然后回落到 9 月中下旬最低的 2750 元/吨隔邻。

盘面 01 从 7 月初最低的 2530 元/吨隔邻飞腾到 8 月初最高的 2692 元/ 吨，然后回落到 2570 元隔邻。8 月初盘面玉米飞腾的主要逻辑是黑龙江部分地区水患，东北到华北玉米物流受 到影响，重复新作玉米未上市，玉米供应弥留。但跟着稻谷拍卖延续出库，以及华北部分春玉米赶早熟玉米上 市，华北玉米现货着落，盘面 01 初始承压。

第三部分

基本面情况

海外玉米供应宽松，要点下移，入口利润较高。市集主流机构预期国内玉米产量增 1500-2000 万吨，东北 教化资本较高，玉米现货挑战东北资本撑捏。

9 月底初始华北玉米延续上市，玉米现货承压，关怀山东 2700 到 厂价能否撑捏，以及 2600 元农户惜售情况。11 月关怀黑龙江 2400 隔邻买卖商和深加工是否会建库存，以及今 年的一次性储备收储计谋。

对于需求来讲，四季度生猪的饲料需求是否增多仍是往来的重点。

一、9 月说明上调好意思玉米产量，大家玉米产量高于旧年

9 月 USDA 说明上调好意思玉米产量，大家玉米供应宽松。好意思玉米教化面积 9490 万英亩，环比 8 月增 80 万英 亩，成绩面积 8710 万英亩，环比也增 80 万英亩。单产 173.8 蒲/英亩，环比减少 1.3 蒲/英亩，同比增 0.5 蒲/ 英亩，产量 151.34 亿蒲（3.844 亿吨），环比增 0.23 亿蒲，同比增 14.04 亿蒲（978 万吨），库存为 56.4 百 万吨，高于 8 月的 55.94 百万吨。

9 月巴西产量基本保管不变，产量为 129 百万吨，同比增 300 万吨，出口 5500 万吨。阿根廷产量为 54 百万吨，同比减 100 万吨，出口 4050 万吨。乌克兰产量 2800 万吨，同比减 100 万吨， 出口 4050 万吨。

大家玉米产量为 1214.29 百万吨，比 8 月增 0.79 百万吨，高于旧年同期的 1172.58 百万吨。

大家期末库存 313.99 百万吨，高于 8 月的 311.05 百万吨，也高于旧年同期的 304.53 百万吨。举座看大家新季 玉米产量增多，教化资本下移， 480 好意思分/蒲以下基本是好意思玉米低点，不错有买入价值。

好意思玉米三季度出口减少，但新作出口初始加速，巴西玉米多半出口，初始挤占好意思玉米市集。目下是好意思玉米新作初始出口，抛弃9月14日当周，好意思国出口累计西宾1267.34万吨，同比进步10.5%，23/24年度于今对中国出口西宾累计29.46万吨，占好意思国出口西宾总量的23.2%。

好意思玉米捏续低位，入口利润较高，但入口玉米和替代谷物低于旧年。

抛弃 9 月 25 日，好意思国 10 月船期入口 价 2479 元/吨，按照广东 2920 元的玉米价钱，入口利润 441 元/吨。巴西 10 月船期入口资本 2272 元/吨，进 口利润 648 元/吨。

10-8 月入口玉米 1706 万吨，低于旧年同期 2180 万吨。其中，10-8 月入口好意思玉米 763 万吨， 10-8 月入口巴西玉米 253 万吨，10-8 月入口乌克兰玉米 556 万吨。

入口谷物也低于旧年，10-8 月入口高粱 440万吨，低于旧年同期 1007 万吨，入口大麦 754 万吨，低于旧年 792 万吨，系数这个词谷物和小麦入口低于旧年接近 700 万吨（谷物少 1100 万吨，小麦多 400 万吨）。

国内旧作玉米供应弥留，华北玉米保管高位，饲料需求增多，深加工需求增多，但新作玉米预期产量增多， 稻谷拍卖本月 4 次投放，溢价缩小。

由于国内东北部分产区受灾，本色产量可能低于国粮中心数据，凭证国粮 中心数据，8 月研究新作玉米产量 2.81 亿吨，高于 22/23 年度 2.77 亿吨，23/24 年度总消费 2.95 亿吨高于上 年度 2.91 亿吨，主淌若饲料消费 2.0 亿吨，高于上年度的 1.95 亿吨。入口研究 1700 万吨吨，低于旧年 1900 万吨。个东谈主以为东北水患会减产 100-200 万吨，固然对系数这个词东北地区影响较小，但举座供应仍偏紧。

二、23/24 年度教化资本增多，产量增多，远月 01 玉米锻真金不怕火资本撑捏

23/24 年度国内玉米增产较多，主流机构大多预期增产 1500-2000 万吨，按照钢联数据，增产 1656 万吨。 本年东北地区研究增产 1000 万吨，黑龙江固然 8 月碰到水患，但凭证咱们和其他机构调研，黑龙江本年产量预 计在 4400 万吨，高于旧年 4100 万吨。

黑龙江增产的原因主要旧年玉米收益较好，部分大豆该种玉米，玉米面 积和产量增多，辽宁和吉林由于旧年水患减产，本年是建立性增产。

华北和其他低于本年面积也在增多，宇宙 研究面积比旧年同期增多 1.85%。 调研 23/24 年度教化资本增多较多，其中地租资本飞腾幅度较大，农资涨幅较小。

凭证钢联数据调研，黑 龙江地区，2019 年地租从 9500 元/晌，飞腾到 2023 年的 18200 元/晌，飞腾 162%，可是农资资本只飞腾 13.3%。 黑龙江的集港资本基本在 2550 元/吨以上，对于东北和华北教化资本，感酷爱的不错在上月的说明里检察数据。

三、饲料需求赓续保捏分解增长

目下饲料企业需求赓续保捏分解增长，芽麦基本 10 月份基本消费。稻谷拍卖成交率较高，底价也在抬升， 小麦价钱飞腾较多，替代减少。新作玉米相对稻谷和小麦，性价比初始显露。

8 月饲料需求赓续保捏增长。凭证中国饲料工业协会数据，8月宇宙工业饲料产量 2878 万吨，环比增多 6.1%， 同比增长 5.9%，由于芽麦的替代，饲料企业出产的互助饲料中玉米用量占比 22.8%，同比下降 8%。1-8 月饲料 总产量 20521 万吨，累计同比增 9.47%。

能繁母猪和商品猪的存栏量同比增多，生猪存栏处于高位。凭证我的 农居品(000061)123 家企业统计，9 月底能繁母猪存栏量 508.34 万头，环比增 0.32%，同比增多 5%。8 月商品猪存栏 量 3502.78 万头，同比增多 17.23%。抛弃 9 月 24 日，自繁自养利润为-16 元/头，外购仔猪衍生利润为耗费 206 元/头。

系数这个词三季度生猪利润相对较差，肉鸡和鸡蛋衍生利润也鄙人滑，但四季度是传统衍生旺季和需求旺季， 衍生行业利润会有所改善，饲料需求会增长。

由于稻谷拍卖成交率较高，底价也在抬升。抛弃 9 月 21 日，共投放 8 次，累计投放 1601 万吨，累计成交 1428 万吨，成交率 89.1%，研究到 9 月底成交在 1600 万吨傍边。

按照当今的拍卖底价，到华北基本在 2850 元/吨傍边。本年东北水稻受灾，海外和国内稻谷价钱飞腾，陈化稻谷库存较低，来岁拍卖量可能较少。1-8 月 入口稻米 202 万吨，同比降 55.8%，1-8 月出口 90 万吨，同比降 38.8%。小麦减产，小麦价钱捏续飞腾。华北 小麦与玉米价差也在 200 元/吨以上，来岁小麦替代减少。

四、深加工玉米消费捏续增多，玉米库存捏续增多

三季度华北新粮上市之前，华北玉米相对弥留。山东玉米现货飞腾到 3100 元/吨的年内高价，部分华北深 加工缺量停机减产。到 9 月中下旬，华北春玉米及部分早熟玉米上市，华北玉米现货初始着落，深交工开工率 也在飞腾。

抛弃 9 月 22 日，淀粉行业开机率 53.85%，研究四季度淀粉行业开机率会飞腾到 65%的高位。 9 月跟着华北新粮的上市，玉米现货着落较多，企业盈利尚可，淀粉厂库存季节性下降。抛弃 9 月 22 日， 山东地区淀粉盈利 32 元，吉林盈利-30 元，黑龙江盈利 13 元。

抛弃 9 月 20 日，玉米淀粉库存总量 74.5 万吨， 月降幅 14.5%，年同比降幅 16.1%。研究四季度深加工盈利会增多，淀粉库存也会增多。

三季度淀粉糖和造纸开机率赓续增长，四季度是淀粉糖和造纸开工旺季，开工率会高于三季度。

抛弃 9 月 21 日，F55 果葡糖浆开机率为 59.06%，麦芽糖浆开机率为 54.6%，瓦楞纸开机率为 65.36%，箱板纸开机率为 65.92%。

五、朔方和南边口岸玉米库存保管低位

由于饲料需求增长，玉米库存偏低，新作玉米未多半上市，南朔方口岸玉米库存保管低位。

凭证 Mysteel 玉米团队数据高慢，9 月 15 日朔方四港玉米库存蓄意 98.6 万吨，比上月减少 25 万吨。广东港内贸玉米库存 21.2 万吨，外贸库存 42.2 万吨，入口高粱 46.6 万吨，入口大麦 51.8 万吨，累计谷物库存 161.8 万吨，谷物库存开 始增多。

六、玉米和淀粉往来逻辑

第三季度旧作玉米供应偏紧，稻谷拍卖一直推迟到 8 月初，新作玉米上市较晚 。饲料企业不错用芽麦和 其他谷物进行替代，保管较低库存。但华北深加工库存偏低，且东北玉米运脚飞腾，导致华北玉米紧缺，玉米 现货飞腾到 3100 元/吨的高位，淀粉价钱捏续飞腾，部分淀粉价钱达到 3450 元/吨的高价，且淀粉库存捏续下 降，玉米和淀粉价差走高。09 玉米和淀粉最高到达 420 元的高位置，但跟着华北新玉米的上市，淀粉现货初始 回落，09 玉米和淀粉价差回到 300 隔邻的合理位置。

第四季度玉米供应相比宽松，玉米增产较多，价钱捏续着落。华北玉米从最高的 3100 元/吨，着落到 2800 元/吨隔邻，山东部分地区跌到 2750 元/吨的位置。目下市集往来东北玉米资本能否有用撑捏现货底价。9 月底到 10 月中旬，华北玉米供应压力会出现，关怀山东 2700 元/吨的到厂价，以及黑龙江 2400 元/吨的底价。个 东谈主以为，山东 2700 元和黑龙江 2400 元撑捏会相比强，山东农户 2600 元和黑龙江农户 2400 元的底价会惜售， 折算到盘面基本底价在 2580 元/吨隔邻。

对于淀粉，由于 10 月华北玉米多半上市，可是东北玉米仍未多半上市。华北深加工会给出较高加工利润， 但 11 月淀粉必须强制刊出，11 月淀粉合约的订价权在山东，一朝山东淀粉厂仓单较多，研究 11 月接货意愿会 较低，11 淀粉必须贴水现货。而 10 月东北玉米仍未多半上市，山东与东北玉米现货价差会较低，11 月玉米和 淀粉价差会走缩。

第四部分

行情瞻望

【玉米】

海外玉米供应宽松，好意思玉米和巴西处于成绩季，盘面好意思玉米低于教化资本，不错有买入价值。巴西玉米出 口增多，国内入口利润较高。国内新作玉米增产较多，且玉米买卖商旧年耗费较大，本年囤货意愿较差，玉米 现货会捏续着落到资本线隔邻。

但本年玉米教化资本较高，华北小麦价钱捏续走高，小麦和玉米价差仍是拉大 到 200 元/吨以上，糙米到华北价钱也在 2850 元/吨隔邻，新作玉米仍是有较高性价比。研究华北玉米到厂底价 2700 元，黑龙江玉米 2400 元和华北玉米 2600 元，农户会惜售，同期一次性储备本年仍会赓续。研究 01 玉米 下方撑捏 2560 隔邻。

【淀粉】

9 月底到 10 月中下旬，华北玉米供应压力较大，玉米现货会着落较多。但 10 月东北玉米未多半上市，东 北玉米价钱仍处于高位，华北与东北玉米价差会较低。且 11 月淀粉合约必须强制刊出，一朝华北淀粉仓单较多， 研究仓单接货意愿不彊，11 淀粉会贴水现货交割，11 玉米和淀粉价差会减轻。第四季度，是淀粉消费旺季，但 本年淀粉厂产能较多，研究到了 12 月，淀粉厂仍会干预耗费情景。1 月玉米和淀粉价差反弹高度也有限。

【往来策略】

1.单边：海外新玉米多半上市，好意思玉米底部触动，不错尝试轻仓买入好意思玉米。9 月底初始华北玉米多半上市， 10 月底东北玉米多半上市，玉米现货会承压。但本年教化资本较高，低于教化资本，农户会惜售，研究黑龙江 研究 2400 元和山东玉米 2700 元会有较强撑捏。折算到盘面，研究 01 下方 2560 隔邻撑捏较强，05 玉米 2580 元撑捏较强。操作上不错在 2550-2580 元尝试买入 01 玉米，止损 2520。2570-2600 元买入 05 玉米，止损 2550。

2.套利：多 11 玉米空 11 淀粉，入场点 310-350，出场点 280 以下。多 1 月玉米空 1 月淀粉，入场点 330-380， 出场点 300 隔邻。

3.期权：等 01 期货回落到 2580 以下，卖出 c2401-P-2560。

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